La dette de la France s’est bien placée sur le marché obligataire. L’Agence France Trésor (AFT) a placé jeudi 1er décembre pour 4,35 milliards € de dettes à 6, 10, 15 et 30 ans.
Les taux d’intérêt demandés par les investisseurs sont ressortis légèrement plus bas que ceux du marché secondaire. Le taux 2 ans est à 2,42 %, le 10 ans à 3,18 %, le 15 ans à 3,65 % et la 30 ans à 3,94 %. Il y a donc bien une hausse par rapport aux émissions du printemps et de l’été dernier mais les niveaux sont très largement supportables pour le budget.
Plus intéressant, les investisseurs ont répondu présents, avec une demande plus de 3 fois supérieure à l’offre. L’attrait a été particulièrement fort à 6 ans (ratio demande/offre à 4,4) et 10 ans (ratio de 3,05). Il est plus modéré pour le très long terme, avec un ratio de 2,26 à 30 ans. Ces ratios sont supérieurs à ceux enregistrés lors des adjudications du 8 novembre dernier et dépassent même ceux des mois de juin à septembre.
Les taux d’intérêt de la France sont en nette baisse , le taux 10 ans sur le marché secondaire revient à 3,20 %. Le spread 10 ans est lui sous les 100 pb (soit un écart inférieur à 1 % entre le Bund et l’OAT).
L’Espagne a aussi fait appel au marché pour de la dette à moyen terme. Le Trésor espagnol a placé pour 3,75 milliards € d’obligations à 3 et 5 ans, soit le maximum espéré. Les taux par rapport aux dernières enchères équivalentes sont en hausse (taux 3 ans : 5,19 % ; 5 ans : 5,54 %) mais sans dérive par rapport aux niveaux du marché secondaire. Les niveaux sont toutefois élevés pour un pays noté AA- (pour l’instant) et au plus haut depuis 1997.
A l’heure où nous écrivons, nous n’avons pas eu accès aux ratios « bid-to-cover » (demande/offre). Il est certain que les ratios sont supérieurs à 1, mais difficile d’être plus précis dans ces conditions sur la demande.
Ces résultats sont globalement positifs, car ils actent un reflux assez sensible de la tension sur le marché obligataire. Toutefois, pour l’Espagne, de tels taux sont à la limite de ce qui pourrait être encaissé sur le durée.
Les adjudications sont centrales pour comprendre l’impact financier de la crise de la dette. Le taux d’intérêt dont on parle en regardant les spread, sont ceux du marché secondaire. Ce taux est le rendement annuel théorique que recevrait un investisseur achetant aujourd’hui une obligation d’« occasion » et la conservant jusqu’à expiration (sans défaut).
Ce sont les taux des nouvelles émissions qui transmettent le stress à la charge d’intérêt. Si le stress persiste – et a fortiori augmente – alors la charge de la dette pour l’Etat suivra, émission après émission. C’est actuellement un problème important pour l’Espagne et surtout pour l’Italie.
Les taux d’intérêt demandés par les investisseurs sont ressortis légèrement plus bas que ceux du marché secondaire. Le taux 2 ans est à 2,42 %, le 10 ans à 3,18 %, le 15 ans à 3,65 % et la 30 ans à 3,94 %. Il y a donc bien une hausse par rapport aux émissions du printemps et de l’été dernier mais les niveaux sont très largement supportables pour le budget.
Plus intéressant, les investisseurs ont répondu présents, avec une demande plus de 3 fois supérieure à l’offre. L’attrait a été particulièrement fort à 6 ans (ratio demande/offre à 4,4) et 10 ans (ratio de 3,05). Il est plus modéré pour le très long terme, avec un ratio de 2,26 à 30 ans. Ces ratios sont supérieurs à ceux enregistrés lors des adjudications du 8 novembre dernier et dépassent même ceux des mois de juin à septembre.
Les taux d’intérêt de la France sont en nette baisse , le taux 10 ans sur le marché secondaire revient à 3,20 %. Le spread 10 ans est lui sous les 100 pb (soit un écart inférieur à 1 % entre le Bund et l’OAT).
L’Espagne a aussi fait appel au marché pour de la dette à moyen terme. Le Trésor espagnol a placé pour 3,75 milliards € d’obligations à 3 et 5 ans, soit le maximum espéré. Les taux par rapport aux dernières enchères équivalentes sont en hausse (taux 3 ans : 5,19 % ; 5 ans : 5,54 %) mais sans dérive par rapport aux niveaux du marché secondaire. Les niveaux sont toutefois élevés pour un pays noté AA- (pour l’instant) et au plus haut depuis 1997.
A l’heure où nous écrivons, nous n’avons pas eu accès aux ratios « bid-to-cover » (demande/offre). Il est certain que les ratios sont supérieurs à 1, mais difficile d’être plus précis dans ces conditions sur la demande.
Ces résultats sont globalement positifs, car ils actent un reflux assez sensible de la tension sur le marché obligataire. Toutefois, pour l’Espagne, de tels taux sont à la limite de ce qui pourrait être encaissé sur le durée.
Les adjudications sont centrales pour comprendre l’impact financier de la crise de la dette. Le taux d’intérêt dont on parle en regardant les spread, sont ceux du marché secondaire. Ce taux est le rendement annuel théorique que recevrait un investisseur achetant aujourd’hui une obligation d’« occasion » et la conservant jusqu’à expiration (sans défaut).
Ce sont les taux des nouvelles émissions qui transmettent le stress à la charge d’intérêt. Si le stress persiste – et a fortiori augmente – alors la charge de la dette pour l’Etat suivra, émission après émission. C’est actuellement un problème important pour l’Espagne et surtout pour l’Italie.
