Principaux points à retenir

• Les États-Unis subissent un net coup de frein jusqu’à la fin de l’hiver 2011 et se reprennent ensuite progressivement. Le double dip est évité grâce à la demande étrangère.

• La consommation des ménages US subit de plein fouet la fin des mesures de stimulation, une reprise molle du marché du travail et de faible progression de salaires.

• Le marché immobilier est en double dip avec un retour des baisses de prix entre mi-2010 et mi-2011.

• Une demande étrangère en progression permet de stimuler l’investissement productif, les entreprises étant dans une situation financière saine.

• Pas de mesures d’austérité et politique monétaire toujours très accommodante du fait du risque prononcé de déflation.

Croissance

• La fin ou la diminution des mesures de stimulation (baisses impôts, allocations chômage, soutien au secteur public local) entraîne un retour de la consommation des ménages sur ces fondamentaux. De plus le cycle de stock ne soutien plus la croissance.

• Ceux-ci sont peu favorables : marché du travail se reprenant très progressivement, faibles gains de pouvoir d’achat, taux d’épargne doucement à la hausse, désendettement persistant et pertes de richesses.

• L’immobilier, traditionnel moteur de sortie de récession, replonge au S2 2010 (taux de vacance et stocks en hausse, pas de demande, prix en baisse, défauts et les saisies encore plus élevés).

• De plus le cycle de stock et la politique budgétaire ne soutiennent plus la croissance (pas de nouveau plan de relance mais pas d’austérité).

• Le couple exportations-investissement productif sauvera l’économie des USA du double dip. Si les pays émergents ralentissent aussi, ils restent tout de même sur une croissance appréciable. Le fort désinvestissement de 2008 et 2009, la reprise industrielle persistante et la position financière saine des entreprises permettront une progression soutenue de l’investissement en biens d’équipement et logiciels.

• Au final, l’économie américaine reste sur une croissance molle jusqu’au printemps 2011 (entre 1 % et 2 % de croissance en rythme annualisé) puis remonte vers son potentiel fin 2011 (autour de 2 ½ %).

Inflation

• Dans ces conditions, le contexte reste déflationniste avec le maintien d’un chômage entre 9 et 10 %, et avec une croissance sous le potentiel. Les excès de capacité sur le marché des biens et du travail se creusent un peu plus (output gap un peu plus négatif).

• L’inflation sous-jacente, déjà faible, va de nouveau s’éroder pour tendre vers ½ % d’ici à fin 2010 et 0 % d’ici à fin 2011.

• Au niveau de l’inflation totale, en l’absence de forte progression des prix des matières premières, le niveau resterait entre 1 % et 1 ½ % d’ici à fin 2010 puis passerait sous 1 % en 2011.

Politique monétaire

• La Réserve fédérale après le lancement du QE2 n’irait pas plus loin du fait du début de reprise au printemps 2011. Le taux directeur reste inchangé à moyen terme (range : 0/0,25 %).

• La Fed pourrait faire plus de stimulation si les anticipations d’inflation passent en territoire « déflation ».

Analyse des risques : scénario alternatif

• Choc de commerce extérieur (à suivre de très près) ou choc financier (lié à la nouvelle dégradation de l’immobilier).

• Les marges de manœuvres limitées du côté budgétaires et l’efficacité réduite de la politique monétaire ne permettent pas de compenser ce choc.

• Le double dip est inévitable et la déflation s’installe.